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从人民银行下半年工作会议看货币政策工具的选择

正文:

  8月1日,中国人民银行召开的2022年下半年工作会议,总结上半年各项工作,对下半年重点工作作出部署。从会议精神和指导来看,目前货币政策重心在于对实体需求端的刺激,而流动性投放则需要遵循“合理充裕”的原则,同时稳妥化解重点领域风险。考虑到8月流动性环境,预计货币政策在总量层面难现进一步宽松,但流动性整体维持宽松的确定性较高,经济内生动能偏弱的问题短期内改善有限,构成了债市相对顺风的环境。

  ▍央行下半年工作会议的三大要点:

  第一,再次强调“保持流动性合理充裕”。目前银行间市场存在资金淤积的问题,央行需要“综合运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕”,避免投资者过度加杠杆加剧资金面的脆弱性。

  第二,保持贷款持续平稳增长。用好政策性开发性金融工具;因城施策实施好差别化住房信贷政策;引导实际贷款利率稳中有降,我们判断LPR仍有下调空间。

  第三,完善宏观审慎管理体系,稳妥化解重点领域风险。防范化解中小银行风险;房地产领域风险的稳妥化解是下半年货币政策关注的另一重点,加快探索房地产新发展模式,各地因城施策,呵护合理的住房需求;平台经济进入常态化监管阶段,释放积极信号。

  ▍8月资金面静态观测:总体来看并不存在流动性缺口。

  政府债券方面供给压力较低,8月国债到期规模较大,当月净融资额可能在1500亿元左右,参考目前公布的地方债发行计划,预计8月地方债净融资可能为3300亿元。财政收支方面,预计收入继续回落,支出力度仍强。8月财政往往“支大于收”,但考虑经济恢复和财政发力等因素,预计财政收支差额较历史平均水平还将扩大,预计8月政府存款将减少约7000亿元,有效填补流动性缺口。央行操作方面MLF到期压力增大,央行操作灵活度增加。外汇占款影响有望继续减弱,存款准备金缴纳压力较7月将有所增加。

  ▍央行将如何操作政策工具:

  我们判断,其一,降准的概率较低。当前银行间市场存在资金淤积的情况,进一步降准带来的边际效应较弱,反而可能加剧市场杠杆套利。而且当前问题主要在于实体部门融资意愿较弱,单纯降准难以明显推动宽信用进程。

  其二,公开市场操作保持灵活。通过精细化操作引导资金利率走势,避免债市加杠杆行为过度,但当前经济目标的实现仍面临压力,预计央行不会立刻收紧流动性。

  其三,需求端发力更加明显。LPR非对称下调的可能性较大,预计结构性货币政策还将继续推进,支持重点领域的信贷投放。

  ▍后市展望:

  8月并不存在明显流动性缺口(不考虑MLF到期),因此货币政策在总量层面难现进一步宽松,需求端政策发力空间虽然存在,但从政策落地到生效的过程仍然存在不确定性。综上,短期资金利率进一步下探的概率较低,但资金维持宽松的确定性较高,经济内生动能偏弱的问题预计短期内改善有限,构成了债市相对顺风的环境。预计8月份10年期国债到期收益率将维持在低位震荡运行,后续随着稳增宽信用效果显现,债市利率或将面临上行压力。

posted @ 22-08-03 03:24  作者:admin  阅读量:

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